🥈 银价新高倒计时：COMEX 库存告急，期货市场结构性收紧

核心观点

白银市场正在经历结构性收紧，新高在望。

“Everything is screaming that the silver price needs to move higher to bring the market back into balance.”

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近期数据

COMEX 库存

指标	数据
注册白银	9290 万盎司
3 月未平仓合约	2.94 亿盎司
每日需减少	3000 万盎司 才能确保交割

市场曲线

指标	数据
3-5 月升水	仅 0.07 美元
曲线收紧	每日都在收紧

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关键分析

1. 期货市场杠杆出清

历史回顾：

• 银价从 $121 暴跌至 $64
• 这不是牛市的终结
• 而是杠杆投机者的强制出清

杠杆数据：

资本结构	杠杆倍数
5% 自有 + 95% 借债	19 倍

“用 5 美分自己的钱 + 95 美分借来的钱控制一整口银仓”

当波动率上升、保证金提高，这些高杠杆仓位必然爆仓。

2. 合约数量大降

时间	合约数	银价
峰值	176,000	$50
现在	137,000	~$70

“这极其看涨，因为大量投机者已经离场”

3. 伦敦租借利率飙升

时期	租借利率
正常年份 (2023-2024)	~0%
现在	4.5%

“4.5% 是极端水平，说明实物银极其紧张”

4. 现货升水（Backwardation）

正常市场（Contango）：

• 一年期互换 > 0
• 持有成本（存储+保险）反映在远期价格
• 意味着：实物充足，无紧迫感

现在（Backwardation）：

• 一年期互换 < 0
• 买家愿意现在就拿到货，支付溢价
• 意味着：现货短缺， fabricators、铸币厂、工业用户急需现货

“市场在说：我们太需要你的银了，宁可付费让你现在就卖以后再买回来”

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各国行动

国家	行动	时间
中国	收紧白银出口许可	2026 年 1 月 1 日
美国	将白银列入关键矿物清单	2025 年 11 月

“如果银不重要且稀缺，他们不会这样做”

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价格预测

底部确认

价格区间	观点
$50-$60	难以重现
~$70	新的底部已形成

原因：

• 过度杠杆已清除
• 实物需求 > 供应
• 库存持续下降

矿股机会

“这对我非常有利，因为银矿股仍按 $50 银价交易”

• 投机者已离场
• 需求 > 供应
• 银矿股将大幅上涨

策略：

• 减少实物银持仓
• 增加银矿股持仓

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风险信号

如果以下情况出现，需要考虑获利了结：

信号	含义
伦敦租借利率回落至 0%	实物紧张缓解
Backwardation 变回 Contango	供应压力减轻
COMEX/上海库存上升	供需平衡恢复

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结论

“这不是白银牛市的结束。这是下一波上涨前的结构性重置。”

核心逻辑：

因素	状态
杠杆投机者	已清除
实物库存	持续下降
租借利率	极端高位
市场结构	现货升水
黄金	历史新高

“历史上，从未出现黄金处于牛市而白银不是牛市的情况。”

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关键术语解释

术语	定义
Registered Silver	COMEX 仓库中已签发认股权证、可用于期货交割的白银
Open Interest	未平仓合约数量
Contango	远期价格 > 现货价格（正常市场）
Backwardation	现货价格 > 远期价格（紧张市场）
Lease Rate	实物白银租借利率

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本文基于 @KarelMercx 的推文整理

参考：COMEX 白银期货市场分析